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The Siam Cement PCL

PULSO 17/07/2017

Por Fernando Gómez

Se estima que la industria global de cemento crecerá a un ritmo de 3% anual durante los próximos años, esperando alcanzar cerca de 5.000 millones de toneladas métricas anuales en 2030.

Los mayores productores son Anhui Conch Cement (China), LafargeHolcim (con base en Suiza), Heidelberger Beton (Alemania), con un 14%, 12% y 7% de los volúmenes globales respectivamente. Y si nos movemos por el mundo emergente, a países donde existe espacio para que aumente la tasa de urbanización y mejore el nivel de infraestructura, está The Siam Cement PCL (SCC), líder indiscutido en la industria de cemento en Tailandia y uno de los mayores conglomerados industriales de ese país, con una capitalización bursátil sobre US$18.000 millones.

Fundada en 1913 por el Rey Rama IV, y con cinco plantas productoras de cemento en Tailandia, SCC cuenta también con operaciones en Indonesia, Laos y Myanmar, y recientemente adquirió un complejo industrial en Vietnam en US$440 millones con capacidad para producir 3,1 millones de toneladas métricas de cemento al año. Si bien las ventas consolidadas de SCC actualmente alcanzan US$12.000 millones, a pesar del nombre de la compañía, la mayor contribución a los ingresos no proviene del negocio del cemento: representa un 38% de las ventas. El restante 62% proviene de otros negocios incorporados al grupo entre 1970-1985, petroquímicos y productos de papel/empaque.

El segmento petroquímico explica un 44% de las ventas consolidadas de SCC, y dada la fuerte caída en el precio del petróleo -su principal materia prima- la contribución a la última línea alcanzó un 75% en 2016. La compañía produce derivados del petróleo como olefinas, principalmente plásticos flexibles que se utilizan en la industria de alimentos o automotriz, PVC para la industria de construcción, además de otros tipos de fibras plásticas que se utilizan en la industria textil.

Por último, el 18% restante de las ventas se explica por la filial de productos de papel/empaque, donde producen desde papel para imprimir, cajas de cartón y cartones anti-inflamables utilizados en construcción (techos/tabiquería). En términos geográficos, un 61% de los ingresos del grupo se registran en Tailandia, mientras Vietnam e Indonesia concentran un 14% y China un 6%.

Después del fuerte rally que enfrentó la acción entre noviembre de 2016 y abril de 2017, la acción de SCC ha mostrado una corrección cercana a 10% desde su máximo del 7 de abril (en comparación al mercado tailandés que ha tenido un desempeño plano desde la misma fecha). A pesar de haber reportado buenos resultados el 1T17, sorprendiendo positivamente a los analistas, el mercado no la ha premiado probablemente porque asumen que el alza de margen operacional no será sostenible en el tiempo. La acción de SCC muestra un múltiplo P/U forward de 11,13 veces, por debajo de su promedio de 5 años de 12,60 veces y un 29% inferior al múltiplo del mercado (índice SET) que actualmente alcanza 15,60 veces.